Báo cáo từ CFTC đã cho thấy kỳ vọng về sự đảo ngược của đồng đô la chưa được hiện thực hóa. Sau ba tuần ổn định tương đối, trong đó tổng vị thế bán khống USD so với các đồng tiền chính cho thấy dấu hiệu kết thúc đợt bán tháo, vị thế bán khống tăng thêm 913 triệu đô la trong tuần báo cáo, đạt -13,27 tỷ đô la.

Một lần nữa, đồng bảng Anh và đồng euro vẫn đang dẫn đầu về nhu cầu, trong khi những thay đổi ở các loại tiền tệ khác là rất nhỏ. Đồng đô la không thể ổn định kỳ vọng do mức độ bất định cao — một ví dụ điển hình là các báo cáo sơ bộ và cuối cùng từ Đại học Michigan. Khảo sát cuối cùng trong tháng Năm về tâm lý tiêu dùng từ Đại học Michigan cho thấy một sự gia tăng lạc quan hứa hẹn và kỳ vọng lạm phát giảm, trái ngược với báo cáo sơ bộ u ám hơn rất nhiều. Sự khác biệt này phần lớn do các tin tức phát hành giữa hai giai đoạn khảo sát về một thỏa thuận thương mại Mỹ-Trung đang được chuẩn bị.

Các dữ liệu khác cũng không cung cấp được một bức tranh rõ ràng. Ước tính tăng trưởng GDP quý hai của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta đã tăng mạnh lên đến 3.8% so với quý trước (từ 2.2%) vào thứ Sáu tuần trước, nhưng sự tăng này hoàn toàn do sự sụt giảm mạnh trong nhập khẩu. Trong quý đầu tiên, các con số GDP bị bóp méo theo hướng thấp hơn do sự tăng trưởng trong nhập khẩu, trong khi đó trong quý thứ hai, dữ liệu có thể thiên về giá trị cao hơn do nhập khẩu giảm. Kiểu tính toán này ngăn cản bất kỳ sự chắc chắn rõ ràng nào xuất hiện.

Chỉ còn hơn hai tuần nữa đến cuộc họp FOMC, thị trường đang dự đoán sự chậm lại trong tăng trưởng kinh tế nửa sau của năm, kết hợp với lạm phát cao hơn, và hiện nay đánh giá khả năng của kịch bản này ở mức hơn 40%.

Điều này cho thấy FOMC có khả năng sẽ tiếp tục duy trì việc tạm dừng cắt giảm lãi suất. Thị trường tương lai CME chỉ dự báo hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, và tốc độ giảm lãi suất chậm hơn về lý thuyết sẽ hỗ trợ lợi suất và nhu cầu đối với đồng đô la. Mặc dù lợi suất vẫn ở mức cao, đồng đô la đang chịu áp lực — chủ yếu là do sự suy giảm kinh tế đang rình rập. FOMC buộc phải bỏ qua các dấu hiệu tăng trưởng chậm lại đi kèm với lạm phát dự kiến cao hơn và do đó giữ lãi suất ở mức hiện tại.

Một lý do khác cho nhu cầu yếu của đồng đô la là sự xuất hiện của các lựa chọn thay thế cho trái phiếu định danh bằng đô la. Ở Nhật Bản, Ngân hàng Nhật Bản đã bắt đầu giảm chương trình nới lỏng định lượng trong bối cảnh lạm phát cơ bản gia tăng. Lợi suất của các loại trái phiếu dài hạn và siêu dài hạn Nhật Bản được kỳ vọng sẽ tăng, thu hút nhà đầu tư quốc tế và làm cho trái phiếu Nhật Bản cạnh tranh hơn.

Sau khi xem xét tất cả các yếu tố, chúng tôi kết luận rằng trong trung hạn, đồng đô la có khả năng giảm giá hơn là tăng. Quyết định của Hoa Kỳ về việc tăng gấp đôi thuế suất theo ngành đối với thép và nhôm — và khả năng mở rộng thuế suất từ 25–50% lên các ngành như dược phẩm, chất bán dẫn và hàng không vũ trụ — đưa đến những rủi ro bất đối xứng về sự suy giảm cho cả tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ và USD. Hoa Kỳ vẫn rất dễ bị tổn thương trước sự gián đoạn nhập khẩu, và một cuộc chiến thương mại có thể gây ra thiệt hại lớn hơn nhiều cho nền kinh tế Mỹ so với các đối tác thương mại bị nhắm đến.

Đối với thị trường chứng khoán, mặc dù S&P 500 đã hồi phục mạnh mẽ sau khi giảm xuống mức 4800, chúng tôi vẫn xem kịch bản chính là sự suy giảm thay vì sự tăng trưởng thêm của chỉ số này.

Tăng trưởng GDP danh nghĩa hỗ trợ thị trường chứng khoán, nhưng giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế thực và giảm dòng vốn từ nước ngoài đang là những yếu tố cản trở tăng trưởng tiếp theo. Chúng ta giả định rằng khả năng chỉ số trở lại mức 6150 là không cao, và một khi vùng điều chỉnh bị phá vỡ, chỉ số sẽ bắt đầu di chuyển về mức 5500.